娃哈哈上市之路为何如此艰难？

近期娃哈哈成为社会焦点，虽推进上市辅导，但离上市仍有距离。其存在关联交易、管理层不稳定、资金监管等问题，且股权结构复杂，同业竞争、业务性质和工会持股等因素也阻碍上市。不过，宗氏家族掌控的部分公司有上市机会。

娃哈哈，这家知名企业最近成了社会的风暴中心。大家或许注意到，像娃哈哈这样的知名企业并非上市公司，然而近几年它确实在推进上市辅导相关工作。但以专业眼光来看，当下的娃哈哈离上市还有相当大的距离，或者说很难成功上市。

一家企业要成功上市，需满足诸多上市标准。从大众投资者和社会监管的角度来看，娃哈哈在以下几个方面很难达标。首先是关联交易问题。关联交易极易侵蚀上市公司利益，这是众所周知的。通过近期社会各界的揭露、相关知情人的披露等，我们能看到娃哈哈内部存在纵横交错的关联交易网络。过去宗亲及其他内部主要高管，包括其前妻、红颜知己等所控制的网络，还有如今娃哈哈主要负责人名下的企业，都已成为娃哈哈当前的主要供应商。

作为公司的主要股东、实际控制人，同时又是公司上下游产业链的主要供应商，在这样的结构下，即便名义上是杭州市的国资企业，实际上国资企业的权力也被架空，实际控制人很容易通过关联交易侵蚀中小股东的利益。恐怕短期内娃哈哈的实际控制人很难放弃这样的利益，公司也难以符合上市公司的标准和条件，这是最严重的问题。

其次，上市公司需要实际控制人或股东层面的管理层保持相对稳定。近年来，宗馥莉上台后，宗庆后此前培养的主要管理层经历了大洗牌，而最近关于遗产争夺的消息，让我们发现连娃哈哈的实际股东层面都出现了未来的巨大不确定性。股东层面是公司治理结构的最高层，若股东层面出现动荡，公司未来的发展就很难稳定。因此，这样的企业如果上市，大量中小股东的利益自然难以得到保障。

第三，此次宗庆后子女争夺遗产的爆发点是关于海外约18亿美元的离岸信托，金额相当巨大。这让人不禁疑问，娃哈哈集团一年向税务部门缴纳的盈利有多少？而宗庆后个人在海外转移的离岸信托基金就达18亿美元，这些钱是否纳税、如何通过国家外汇监管转移到海外，背后存在诸多疑问。这也反映出，像娃哈哈这样由实际控制人掌控的公司，在资金进出境方面可能缺乏有效的监管和管控。这样的公司如果上市，对中小股东而言，其利益可能在不经意间就会消失。

除了上述问题，股权律师还指出了其他影响娃哈哈上市的因素。第一是同业竞争问题。除了杭州娃哈哈集团有限公司，还有浙江娃哈哈实业股份有限公司、娃哈哈商业股份有限公司等多家公司共用娃哈哈品牌，且从事同类业务。但这些公司背后的股东不同，有的是宗氏家族自己的公司，有的是钟氏家族与工会成立的公司。同业竞争的公司难以上市，是为了避免实控人把上市公司的利益转移到自己控制的非上市公司，从而损害小股民的利益。

第二是业务性质问题。各公司之间有较多交叉持股，娃哈哈集团下面并没有100%持股的子公司，最多持股的只有一家是持股50%，其他的只是持股49%、39%等，而大股东另有其人。这样的公司没办法定位为实业公司，只能定位为投资公司，上市是受限的。第三是工会持股问题。杭州娃哈哈集团有限公司有工会持股24.6%，不过工会持股问题是可以解决的，已有多家公司把工会持股调整之后成功上市。

娃哈哈的整体股权架构像蜘蛛网密布，如此复杂的股权架构不做调整上不了市，但想调整又涉及多方利益，困难重重。不过，娃哈哈商业或宏胜集团等由宗氏家族掌控的公司，其股权架构是有条件机会上市的。

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